张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股

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  来源:张忆东策略世界

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  投资要点

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  一、中国股市(A+港股)行业动态跟踪

  1.1、行业估值分位数水平(截至9月4日):A股市净率:食品饮料(100%)、休闲服务(99%)、电子(93%)、医药生物(88%)、家用电器(80%)、计算机(71%)、电气设备(70%)行业处于横向相对较高水平。建筑材料(66%)、国防军工(65%)、通信(61%)、非银金融(60%)、机械设备(55%)、化工(50%)、交通运输(49%)行业市净率处于横向相对居中水平。汽车(35%)、传媒(30%)、纺织服装(30%)、有色金属(27%)、商业贸易(21%)。港股市盈率:能源业(88%)、原材料业(79%)、地产建筑业(76%)、资讯科技业(70%)、综合业(52%)、工业(42%)、公用事业(28%)、金融业(22%)、电讯业(9%)(医疗保健(43.6倍)、必需性消费(28.6倍)、非必需性消费(84.1倍)不在比较范围)。港股市净率:资讯科技业(87%)、原材料业(58%)、工业(23%)、地产建筑业(19%)、其余行业皆低于5%(非必需性消费(2.3倍)、必需性消费(3.8倍)、医疗保健(4.2倍)不在比较范围)。

  1.2、“互联互通”周动态跟踪(20200831-20200904):北向资金主要流入交通运输、家电和机械,流出食品饮料、非银行金融和医药。南向资金主要流入计算机、餐饮旅游和医药,流出电子元器件、纺织服装和建材。

  1.3、重点行业动态聚焦

  行业动态:1)外交部:将尽快签署《中欧合作2025战略规划》;2) 国务委员兼外长王毅:中方愿与各方携手发起和推动“人员与货物跨境流动便利化倡议”;3)商务部:加快制定全国版跨境服务贸易负面清单;4) 教育部:将支持海南自由贸易港、粤港澳大湾区、长三角地区、雄安新区在教育对外开放领域先行先试;4)车险综合改革正式实施;5)广州金融支持粤港澳大湾区建设。

  1.4、重点行业观点集锦——兴业证券行业分析师观点摘要(更多详见正文)

  电新朱玥:新能源“十四五”规划的关键是什么;汽车戴畅:行业销量和板块盈利反转向上,全面增配汽车板块;海外TMT洪嘉骏:手机产业链逆势增长;博通重夺IC设计龙头;互联网医疗蓄势待发;计算机蒋佳霖:2020年中报总结:Q2拐点初现,布局高景气赛道龙头;海外医药徐佳熹:短期疫情影响靴子落地,行业全面恢复可期;海外食品饮料宋健:重点港股食品公司迎来布局机会。

  二、美股映射

  2.1、美股行业PE分位数:核心消费品(100%)、工业(100%)、非核心消费品(99%)、公用事业(95%)、原材料(94%)、房地产(94%)、金融(93%)、信息技术(92%)、电信服务(89%)、医疗(53%)。(主要科技股和中概股最新估值水平见正文)

  2.2、近一周海外机构观点摘要:估值分化严重,为风格轮换做好准备,关注优质价值股

  Amundi:市场高估值和投资情绪高涨情况下,应保持审慎态度;关注利率变化,利率上行,可能会影响科技股估值;股票估值分化严重,关注优质价值股。

  Principal:随着经济活动的逐渐恢复,股市可能会有更广阔的上涨空间。但就目前的估值水平来看,长期股票回报可能有限。

  Schroders:美国经济在第二季度的表现好于预期,因而将2021年全球GDP增长率的预测由-5.3%调整为-5.1%

  风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

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  报告正文

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  一、中国股市(A股港股)行业动态跟踪

  1.1、A股港股行业估值比较

  A股行业估值

  截至9月4日,行业估值从市盈率 TTM的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

  休闲服务(100%)、食品饮料(99%)、家用电器(98%)、汽车(96%)、医药生物(95%)、计算机(91%)、交通运输(88%)、纺织服装(82%)行业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。

  电子(70%)、化工(64%)、非银金融(63%)、国防军工(63%)、电气设备(58%)、有色金属(57%)、通信(56%)、商业贸易(54%)、传媒(52%)、机械设备(50%)行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。

  银行(46%)、公用事业(42%)、建筑装饰(29%)、建筑装饰(21%)、房地产(13%)行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股

  行业估值从市净率的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):                              

  食品饮料(100%)、休闲服务(99%)、电子(93%)、医药生物(88%)、家用电器(80%)、计算机(71%)、电气设备(70%)行业处于横向相对较高水平。

  建筑材料(66%)、国防军工(65%)、通信(61%)、非银金融(60%)、机械设备(55%)、化工(50%)、交通运输(49%)行业市净率处于横向相对居中水平。

  汽车(35%)、传媒(30%)、纺织服装(30%)、有色金属(27%)、商业贸易(21%)、公用事业(14%)、建筑装饰(6%)、房地产(6%)、银行(2%)行业市净率处于相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股

  从ROE TTM的角度,特征如下:

  电气设备(87%)、食品饮料(85%)、建筑材料(83%)、电子(75%)、国防军工(71%)、机械设备(70%)行业处于横向相对较高水平;

  房地产(61%)、通信(58%)、非银金融(45%)、有色金属(28%)、化工(24%)、商业贸易(17%)、传媒(15%)、医药生物(13%)行业处于横向相对居中水平;

  公用事业(4%)、建筑装饰(4%)、汽车(4%)、计算机(1%)、家用电器(不到1%)、交通运输(不到1%)、纺织服装(不到1%)、银行(不到1%)、休闲服务(不到1%)行业处于横向相对较低水平。

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  港股市场估值

  截至9月4日,从市盈率(TTM)的角度,行业估值分位数特征如下:

  能源业(88%)、原材料业(79%)、地产建筑业(76%)、资讯科技业(70%)、综合业(52%)、工业(42%)、公用事业(28%)、金融业(22%)、电讯业(9%)(注:行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数)

  恒生医疗保健业(43.6倍)、恒生必需性消费业(28.6倍)、恒生非必需性消费业(84.1倍)。

  从市净率的角度,资讯科技业(87%)、原材料业(58%)、工业(23%)、地产建筑业(19%)、其余行业皆低于5%。恒生非必需性消费业为2.3倍、必需性消费业为3.8倍、医疗保健业为4.2倍。

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  1.2、“互联互通”动态跟踪

  北向资金(周度20200831-20200904)

  主要流入交通运输、家电和机械;

  主要流出食品饮料、非银行金融和医药。

  周度前十大净买入个股为伊利股份、顺丰控股、TCL科技、格力电器、京东方A、隆基股份、恒瑞医药、三一重工、兴业银行和国瓷材料;

  周度前十大净卖出个股为东方财富、云南白药、宁德时代、洋河股份、牧原股份、中国中免、招商银行中国平安药明康德和五粮液。

  南向资金(周度20200831-20200904)

  主要流向计算机、餐饮旅游和医药;

  主要流出电子元器件、纺织服装和建材。

  周度前十大净买入个股为腾讯控股美团点评-W中芯国际香港交易所药明生物比亚迪电子微创医疗中国飞鹤华润置地青岛啤酒股份

  周度净卖出个股为小米集团-W舜宇光学科技天能动力安踏体育中国建材石药集团中兴通讯

张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股
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  1.3、行业要闻及兴业证券行业分析师事件点评    

  行业动态简述如下(详细内容见附表):

  外交部:将尽快签署《中欧合作2025战略规划》;

  部分中国商品的关税豁免期限延长至2020年底;

  国务委员兼外长王毅:中方愿与各方携手发起和推动“人员与货物跨境流动便利化倡议”;

  下半年,商务部将深入扩大开放,加快制定全国版跨境服务贸易负面清单,其中自贸港版将更先推出;

  教育部:将支持海南自由贸易港、粤港澳大湾区、长三角地区、雄安新区在教育对外开放领域先行先试;

  中央深改委:粮食安全放在突出位置;

  国家领导人:继续放宽服务业市场准入,主动扩大优质服务进口;加快数字领域国际合作,加大知识产权保护,积极促进数字经济、共享经济等蓬勃发展;

  对在2020年服贸会展期内销售的限额内的进口展品免征进口关税、进口环节增值税和消费税;

  住建部:大力发展钢结构建筑,推广装配式混凝土建筑,推进建筑全装修;

  发改委发布《关于促进航空货运设施发展的意见》;

  商务部公布禁塑限塑阶段性任务;

  文旅部出台《在线旅游经营服务管理暂行规定》;

  财政部:要重点推动燃料电池汽车在中重型商用车领域的产业化应用,并向重型货车倾斜;

  9月19日起正式实施车险综合改革;

  国务院重启核电审批;

  海南自贸港首个园区制度集成创新改革方案推出;

  澳门将通过微信发放2.9亿澳门元的消费券;

  上海印发建设产教融合型城市试点方案;

  广州提出提出66条具体措施落实金融支持粤港澳大湾区建设;

  科技部支持广州、武汉建设国家新一代人工智能创新发展试验区;

  河南省印发《推动制造业高质量发展实施方案》,要求提升装备制造、食品制造、电子信息、汽车制造和新材料5大优势产业能级;

  无锡升级限购政策,坚决遏制投机炒房。

  事件点评:

  【兴证汽车 戴畅 20200903】《8月再创纪录,上调全年销量预测至150万辆》

  事件:

  据第一商用车网数据,2020年8月国内重卡销售约12.8万辆,同比+74.7%,环比-8.1%。1-8月国内重卡累计销售108.1万辆,累计同比+34.3%。

  点评:

  8月国内重卡销售12.8万辆,同比+74.7%,再度创下8月单月销量纪录,国内重卡销量已经连续5个月创下历史单月销量纪录,1-8月国内重卡累计销量已经接近19年全年销量水平。三大因素驱动重卡销售持续超预期:①国三排放重卡淘汰力度大;②国道、省道超载治理继续推进,降低重卡单车运力,保有量小幅边际提升对短期销量弹性大;③基建工程高峰后移,对工程车需求起到支撑作用。

  20Q4预计重卡销售依然保持高景气,上调全年重卡销量预测至150万辆。

  持续推荐重卡产业链。长期看重卡销量中枢上移+波动下降,板块估值逻辑向价值股切换。推荐中国重汽潍柴动力、威孚高科以及一汽解放。

张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股
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  1.4、重点行业观点集锦——兴业证券行业分析师观点

  【兴证电新 朱玥 20200906】《新能源“十四五”规划的关键是什么》

  新能源发电:光伏板块,国内超3.3GW项目有序开工,打消市场因涨价导致对需求的悲观预期。海外需求加速复苏。国内外需求兑现度高,Q3优质企业龙头业绩有望超预期。风电板块,电网消纳空间36.7GW超预期抢装规模可期,基本面及业绩确定性高。推荐:通威股份、隆基股份、爱旭股份、大全新能源(海外)、新特能源(海外)、日月股份、晶澳科技等。

  新能源汽车:下半年新能源汽车海内外共振,持续推荐海外供应链以及特斯拉供应链推荐全球供应链核心标的:宁德时代、恩捷股份、璞泰来、宏发股份、当升科技、科达利、先导智能(机械覆盖)等。

  电力设备:继续首推龙头国电南瑞,建议关注电力物联网核心标的国网信通,建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气。

  工业控制:国内龙头企业凭借出色的交付能力及响应速度抢占了部分高端市场份额,加速了进口替代过程,叠加中小企业在冲击下被淘汰,国内工控龙头市场份额快速提升,预计公共卫生事件过后业绩将加速修复。推荐继电器龙头宏发股份、工控龙头汇川技术,建议关注研发能力强、多元化经营的麦格米特。

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  【兴证汽车 戴畅 20200906】《行业销量和板块盈利反转向上,全面增配汽车板块》

  8月乘用车继续复苏,重卡销量创月度历史新高,预计主要系国三淘汰+超载治理+工程建设开工后移影响。预计20Q4重卡销量大概率保持高景气度,我们上调全年重卡销量预测至150万辆。

  20Q2汽车板块收入与盈利进入复苏通道,我们认为随着后续行业销售底部向上,行业整体收入和盈利表现将继续修复。

  乘用车从下滑周期(18-20)到复苏周期,重卡销量20年持续超预期,汽车基本面和估值有望向上共振,建议全面增配细分领域强阿尔法标的。从季度维度,20Q2为行业销量盈利增速反转向上的起点,从年度维度看,乘用车经历2018-2020年连续三年的下滑,后续在均值回归的趋势下大概率进入复苏周期,重卡销售在2020年有望创历史新高,21年总量同比有压力但绝对额预计仍处于历史高位。建议全面增配汽车各领域“强α”:乘用车推荐长城汽车、长安汽车;重卡推荐中国重汽、潍柴动力、威孚高科;零部件推荐特斯拉产业链拓普集团、三花智控、银轮股份。另外考虑海外三季改善,也建议增配海外业务占比较高二季度承压三季度有望反转的相关标的:中鼎股份、科博达、精锻科技。

张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股

  【兴证电子 谢恒 20200906】《电视开启涨价潮,打开面板价格上涨空间》

  三季度面板行业涨价幅度持续超预期,终端电视品牌接连涨价打开面板价格上涨空间。四季度韩厂退出+国内各厂商整合完毕后,京东方和TCL科技市占率将超过50%,对于行业有充分定价能力,明年需求将随全球经济复苏而将迅速恢复,面板已经具备充分的涨价基础,京东方和TCL科技将迎来盈利持续改善,我们继续看好京东方、TCL科技和深天马。

  中高端手机行业竞争格局优化,苹果5G新机值得期待。我们认为目前华为自制芯片受阻情况下,高端手机市场竞争格局优化,苹果有望获得更高份额。目前苹果新机的元器件供应商备货火热,我们看好苹果链的智能穿戴和手机标的,看好:欣旺达、立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股、领益智造、东山精密等。

  【兴证海外TMT 洪嘉骏 20200906】《手机产业链逆势增长;博通重夺IC设计龙头;互联网医疗蓄势待发》

  行业聚焦:二季度手机产业链重点公司业绩逆势增长,整机格局或生变。

  半导体:博通二季度重夺IC设计公司营收榜首,苹果或推自研GPU。

  互联网:受益于互联网医疗政策持续发展、医保支付的逐步支持、消费者就医诊疗习惯变化等因素,预期互联网行业即将进入快速发展期。平安好医生阿里健康等头部企业正在加快对互联网医疗行业的全面布局。

  投资建议:硬件板块在国际情势影响下剧烈波动,我们判断当前安全边际水平叠加4季度需求复苏,龙头公司已具备买入价值。推荐关注:美团点评(盈利高增长+生活服务空间巨大)、比亚迪电子(机壳业务增量+新兴产品打开估值空间)、腾讯控股(游戏进入旺季+海外扩张猛烈+金融及投资稳增长)、小米集团(份额回升+IoT进入高增长期)。

  【兴证计算机 蒋佳霖 20200907】《2020年中报总结:Q2拐点初现,布局高景气赛道龙头》

  核心观点:建议积极把握计算机“9月行情”。

  短期外部环境扰动,积极把握龙头公司投资机遇。近期受贸易摩擦等影响,部分龙头公司股价有所波动。从中长期维度,计算机各细分领域整体呈现强者恒强,并且优质的现金流也将为龙头公司带来基本面强支撑,建议重点关注龙头公司调整机会,积极布局。

  半年报业绩分化,看好下半年整体业绩改善。根据我们对半年报梳理,各细分领域业绩分化较为明显。以云计算、互联网为代表的板块明显受益线上经济发展,业绩表现出色,金融科技受益下游客户投资加速,支付能力较强等因素,同样实现业绩较好增长,预计下半年业绩将持续增长。信创、信息安全等板块上半年相对承压,但是Q2业绩及订单层面均陆续出现向上拐点,预计下半年将实现改善。我们看好板块下半年业绩改善,建议积极把握复苏能力较强的细分领域投资机会。

张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股

  【兴证通信 章林 20200906】《疫情下Zoom逆风飞扬,光博会开幕在即》

  【5G应用】中期来看,从5G设备到应用将是下一阶段通信投资主线。携手Zoom,亿联网络推出Zoom Rooms系列智能音视频终端全面支持与Zoom“云+端”模式落地。重点推荐移远通信,关注广和通、鸿泉物联、锐明技术、佳讯飞鸿、梦网集团、海格通信。

  【5G设备】考虑到Q4运营商额外,及2021年海外及国内更大规模5G建设需求,及700M增量市场,我们对华为等5G主设备产业链抱有信心。持续看好中兴通讯、烽火通信、东软载波,关注华正新材、信维通信等。

  【光模块】光模块市场站在5G和数通400G驱动的高增长起点,设备商需求放缓或为短期季度间波动,四季度有望快速恢复;我们重点推荐新易盛、中际旭创、天孚通信、剑桥科技、光迅科技,建议重点关注仕佳光子、太辰光、华西股份、博创科技和华工科技。

  【IDC】短期来看,新基建政策下,阿里和腾讯投资计划积极,需求确定性强,且供给端的边际放松有望驱动行业增速提升。重点推荐光环新网、数据港、奥飞数据,及IDC制冷龙头英维克。重点关注科华恒盛和鹏博士。

  【交换机】WIFI6标准落地加速产业链成熟,交换路由的数据中心、运营商和行业客户市场迎来中期确定性增长机遇。重点推荐紫光股份和星网锐捷。

  【兴证海外医药 徐佳熹 20200907】《短期疫情影响靴子落地,行业全面恢复可期》

  半年业绩整体承压,CRO板块一枝独秀。

  短期疫情影响落地,细分赛道龙头长期优势依然显著:随着国内疫情的控制,二季度起医院逐步恢复正常运营,企业的产品销售、临床试验、市场推广等工作也快速恢复,业绩环比有明显改善。目前医药行业各个环节已恢复到了较高水平,下半年行业整体有望重新进入正常的增长轨道。

  9月医药投资策略:近期医药板块有所回调,但市场关注度仍然较高,短期建议逢低布局具备长期核心价值、低估值的标的,建议关注威高股份(1066)、石药集团(1093)和诺诚健华-B(9969)。中长期来看,医药行业发展趋势已明确,细分领域龙头更大概率能实现长期稳健成长,建议关注中国生物制药(1177)、石药集团(1093)、药明生物(2269)、翰森制药(3692)等。

  【兴证交运 张晓云 20200906】《促进航空货运设施发展意见出台,利好顺丰鄂州枢纽建设》

  本周观点:交通运输核心资产低位正是布局良机。电商增速超预期,重点关注快递板块业绩弹性;关注资产负债表良好、监管放松下有望量价齐升的民营优质航企;关注枢纽机场国际旅客免税流量价值;国际航线逐步放开叠加疫苗有望落地,关注航空板块危机后期强反弹机会。

  (1)航空机场板块:α品种推荐:春秋航空、华夏航空、上海机场;β品种推荐:吉祥航空、国东南航、白云机场。

  (2)快递板块:头部集中趋势加快,推荐政策利好明显、业务量大幅增长的顺丰控股,和电商快递龙头韵达股份。

  (3)公路板块:高速公路稳健性凸显,业绩成长及确定性角度推荐山东高速、宁沪高速、粤高速。

  (4)供应链板块:关注REITs基金推动下,东百集团等强开发能力的物流基础运营商,关注厦门象屿、飞力达、华贸物流、物产中大、建发股份。

  (5)航运板块:外需恢复势头向好,集运需求回升,叠加旺季因素,运价维持高位,中远海控将直接受益,建议重点关注;油运中期关注油运供给端优化,关注中远海能、招商轮船。

  推荐组合:顺丰控股、韵达股份、春秋航空、上海机场、中远海控、东百集团、山东高速。

  【兴证家电 王家远 20200906】《7月家用空调内外销双增,冰箱冷柜产销增长》

  7月家用空调内外销双增。

  7月冰箱冷柜产销增长,三季度开局良好。

  家电后市展望和个股推荐:行业层面,空调依然是首选,主要逻辑是第一,库存底部,格力1-2个月内销、美的T+3一直低位;第二,内销增速持续正增长,分别为5月+0%,6月+13%,7月+11%,8月、9月排产均正双位数增长。第三,后期预计下半年出现量价弱回升局面,具体的,预计内销:Q3量上正增长,ASP同比下滑5%上下,环比改善,Q4量上持平,因为去年双十一降价促销放量,ASP同比略增5-10%;第四,下半年要考虑的主要是防风险,来自疫情在秋冬季的第二次爆发,可能在9月份初现端倪,市场预期很弱,值得注意,尤其对线下占比高、估值历史高位、机构抱团的品种。

  重点推荐:美的集团、格力电器、海尔智家。

  【兴证机械 石康 20200906】《机械行业二季度业绩强势复苏,光伏等新兴方向业绩亮眼》

  三季度工程机械旺季行情持续验证,看好全年业绩弹性。根据草根调研,8月挖掘机销量增长态势不减。我们建议继续配置工程机械板块,重点关注产业链内核心配套企业恒立液压,关注三一重工、中联重科、艾迪精密。

  关注新兴行业技术升级、扩产加速带来的投资机会,推荐关注锂电、半导体、光伏方向。

  近期国际油价趋于平稳,北美页岩气设备换代需求有望为新型(涡轮、电驱)压裂设备市场带来积极变化,关注民营压裂设备龙头杰瑞股份。

  中国第三方检测市场规模千亿级,行业雪球效应显著。推荐第三方检测龙头华测检测,重点关注广电计量、安车检测、国检集团,建议关注苏试试验等细分领域龙头。

  【兴证军工 石康 20200907】《新型军机产业链中报业绩初现航天装备需求加速落地在即》

  展望三季度,我们判断新型军机产业链业绩将加速兑现。

  当前继续重点看好航天装备、重点航空装备产业链高成长优质标的:受益于下游需求拉动,未来5年十数个标的业绩复合增速有望提升至30%以上;此外,部分标的受益于主导产品渗透率提升、竞争能力突出市占率提升,也可实现30%以上复合业绩增速。

  高成长标的建议重点关注菲利华、鸿远电子、航天电器、爱乐达、中航高科、中简科技、西部超导、三角防务、宝钛股份、铂力特、睿创微纳、钢研高纳、七一二、紫光国微、中航沈飞、洪都航空、航天彩虹、盟升电子、北摩高科、光威复材、中航光电等。随着国家战略环境趋势性变化的逐步明朗,基本面扎实、军工属性强的平台型标的估值水平有望再上台阶。平台类公司重点关注中航机电、中国海防、中航电子、航发动力、国睿科技、中直股份等。

  【兴证海外物业管理 宋健 20200906】《收并购竞争愈加激烈》

  积极探索城市运营服务领域:城市服务领域目前是蓝海市场,资源集中在地方政府手中,预计随着“机关及企事业单位后勤服务改革”、“公共服务领域鼓励社会资本投资和运营”等政策的推进落实,政府将逐步释出资源,给物业管理行业带来较大增量市场。

  收并购竞争愈加激烈:随着越来越多物管公司上市,规模增长仍然是行业发展的主旋律。

  港股通持续增持龙头物管公司。

  物业管理行业在未来3-5年仍然享受4大规模红利。

  高成长高确定性是板块的主旋律:物管公司经营稳健,现金流健康,不受行业周期性波动影响。行业首选中海物业永升生活服务绿城服务,推荐关注时代邻里雅生活服务宝龙商业碧桂园服务、新城悦服务

  【兴证海外食品饮料 宋健 20200907】《重点港股食品公司迎来布局机会》

  本周重点食品公司调整较多,迎来布局机会。1)港股食品饮料板块重点公司的基本面表现强劲,如颐海国际、中国飞鹤,我们依然强烈看好并建议择机布局。2)虽然电子烟行业目前仍然存在政策不确定性,思摩尔国际旗下品牌VAPORESSO已向美国FDA提交在美市场销售电子烟产品的PMTA申请,为截止目前已提交申请的4家国内企业之一,申请截止日(9月9日)后,行业将面临一定程度的洗牌,未申请PMTA的杂牌将退出市场,我们认为公司研发能力强大、有望享受行业集中度提升的红利,建议择机布局。3)乳制品需求快速提升,草根调研的数据反馈目前乳制品行业动销明显加速,需求旺盛、供给方面的促销明显趋缓,我们认为乳制品行业在三季度将会进一步改善,龙头乳企将受益需求提升及费用下降,推荐关注蒙牛乳业澳优雅士利国际

  【兴证社服 刘嘉仁 20200906】《海南免税新进入者逐渐清晰,锦江定增逆市加速门店升级,百货同店持续回暖》

  社服:持续看好国内下半年旅游需求复苏,免税、酒店、航空、旅游复苏趋势向好,重点建议布局免税、酒店、周边游:1)免税及相关:中国中免、王府井、格力地产、凯撒旅业及海南本地牌照预期海汽集团、海南发展等;2)需求复苏改善:锦江酒店、广州酒家、首旅酒店、天目湖、中青旅、宋城演艺。

  商贸:可选消费持续复苏,后期有望加大促销力度引流。推荐王府井。推荐国改落地,股权激励与业绩释放逐规划渐清晰的重庆百货。地产竣工数据持续回升,叠加三季度为传统装修旺季,前期压抑的装修需求不断释放,推荐居然之家。6、7月食品CPI上行有望驱动同店回暖,推荐超市龙头家家悦、永辉超市、红旗连锁、步步高。同时推荐中报业绩超预期,需求不断恢复,具备长期扩张能力的爱婴室。

  【兴证纺服 赵树理 20200907】《棉价企稳,利好上游织造企业》

  我们目前的行业观点是:①短期来看,疫情对纺织服装行业影响比较大。②中长期看,我们推荐太平鸟,森马服饰和开润股份。

  (1)品牌服饰:电商增速维持在30%以上,表现持续优于行业。电商板块的作用越发重要,未来电商营收占比高的企业将会获得更大的收益。

  (2)纺织制造:海外的订单逐渐回暖,从中长期的角度来看的话,我们推荐行业龙头健盛集团,目前棉袜出口值占比只有2.5%,看好健盛在海外疫情过后,市占率会有提升

  【兴证非银 许盈盈 20200906】《车险综合改革落地,券商中报业绩有所分化》

  保险:

  本周银保监会正式发布《关于实施车险综合改革的指导意见》,并将于9月19日起开始实施。车险综合改革的核心目的是保护消费者权益,短期目标是“降价、增保、提质”,短期内预计车均保费会有所下降,导致车险盈利能力下降或出现承保亏损,但车险的综合成本结构有望逐渐优化,同时有利于推动产险公司开发差异化的创新产品去提高竞争力。

  保险股估值仍低于中枢,后续重点关注各家险企开门红。目前市场主要的关注点在于各家险企开门红启动时间和产品策略,预计开门红的表现将对个股估值有较大的影响,我们对于后续负债端仍保持相对乐观。个股上,我们推荐新华保险,关注中国平安。

  券商:

  预计券商8月业绩同比继续高增,累计收入及利润端增速有望持续抬升。

  券商基本面&政策面处于高景气区间,行业内并购预期有望抬升板块估值。政策面上,监管层大力支持券商发展直接融资市场及行业内并购重组,未来政策利好将延续;基本面上,券商收入及利润端继续保持高增长,盈利能力持续上修。我们持续推荐优质头部标的招商证券、华泰证券,此外建议密切关注创业板注册制下投行业务表现出色的国金证券以及受益涨跌幅限制及两融业务放宽的东方财富。

  【兴证海外非银 张博 20200905】《车险综合改革长期内利好龙头,券商2020H1业绩分化》

  保险:

  9月3日,银保监会发布《关于实施车险综合改革的指导意见》,将于9月19日开始实施。从长期来看,中国财险、中国平安等上市险企将在车险的市场化进程中凭借规模效应、品牌效应获得竞争优势,长期发展向好。建议投资者关注新华保险、中国平安。

  券商:

  1)港股券商:2020H1港股市场活跃提升,南下资金流入加速;2)AH股券商:2020H1受疫情影响,券商景气度继续提升。建议投资者积极关注中信证券中金公司

  【兴证银行 傅慧芳 20200906】《上市银行中期业绩靴子落地,8月社融料延续较高增速》

  目前上市银行中报已披露完毕,与行业监管数据一致,上市银行整体呈现营收增速边际放缓/利润增速大幅下移+资产质量小幅波动/信用成本大幅提升特征。

  下周将进入金融数据披露窗口期,预计金融数据环比将周期性小幅回升,在政府债支撑下同比或仍保持相对积极。

  个股上,继续两条主线,一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等,二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。

  二、美股映射

  2.1、行业估值特征

  截至9月4日,行业估值特征如下:

  核心消费品(100%)、工业(100%)、非核心消费品(99%)、公用事业(95%)、原材料(94%)、房地产(94%)、金融(93%)、信息技术(92%)、电信服务(89%)、医疗(53%)。(注:括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数)。

张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股

  截至9月4日,纳斯达克市值靠前科技股、富时中国N股指数市值靠前公司估值见下表:

张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股
张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股

  2.2、海外买方机构投资者观点

  近期买方机构有关行业、大类资产配置相关观点如下:

  【Schroders 20200901】《为什么上调对全球GDP增长的预测》

  由于美国第二季度经济好于预期,预计2020年全球GDP增速为-4.6%,之前预测的结果为-5.4%;预计2021年全球GDP增速为-5.1%,之前预测的结果为-5.3%。

  预测全球GDP增速所考虑的因素:1)美国经济在第二季度的表现好于预期是上调增速的主要因素。我们预计第三季度全球经济将进一步复苏,然后在今年的最后三个月放缓。从长远来看,我们认为全球经济将经历U型复苏;2)美国大选后,国会参众两院分歧将限制新总统利用税收政策促进美国经济的能力;3)预计通货膨胀率将保持较低水平,各国央行提高利率的可能性较小;4)国际贸易紧张局势可能会进一步缓解,大国之间的贸易状况将会进一步改善。

  来源:

  https://www.schroders.com/en/insights/economics/why-we-upgraded-our-forecast-for-global--gdp-growth/

张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股

  【AllianceBernstein 20200904】《小盘股为新兴市场带来更多的投资机会》

  股票投资者通常对新兴市场的大盘股比较关注, 但是,对小盘股进行配置,可以将资金投资于不同种类的国家部门和行业,并进行组合,从而有助于扩大在新兴市场的资产配置,带来更高附加值的投资潜力。

  在新冠疫情和去全球化趋势下,新兴市场股票的投资者正面临着瞬息万变的市场格局。面对疫情,国家的应对措施、供应链的重新配置、经济的升级等为新兴市场小盘股的发展创造了机会。相对于大盘股,对小盘股进行投资可以为投资者提供多元的投资收益和风险。

  来源:

  https://blog.alliancebernstein.com/library/smaller-stocks-open-broader-windows-to-emerging-markets

张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股

  【Aberdeen Standard 20200902】《新兴市场的债务和发行》

  尽管新兴市场债券存在投资收益潜力,但险资对新兴市场债券的投资仍处于低位。

  新兴市场债务发行人的信用质量正在改善,违约率处于历史低位。

  根据偿付能力标准II,投资级债券值得投资者关注。

  来源:

  https://www.aberdeenstandard.com/en/insights-thinking-aloud/article-page/emerging-market-debt-and-insurance

张忆东:海外估值分化严重 关注优质价值股

  【Amundi 20200902】《2020年9月全球投资观点》

  目前全球市场的状况与二月较为相似,存在市场高估值和投资情绪高涨的情况,就投资策略而言:

  投资者应保持审慎的态度。支撑风险资产反弹的因素在逐渐放缓,应持有多元化的投资组合,优先考虑具有较高的现金缓冲水平的优质资产。

  在风险资产方面,重点仍然放在信用债和新兴市场债券上。虽然新兴市场债务利差一直在缩小,但距离疫情之前的水平还差得很远,投资级债券和高收益债券之间的利差尤其大。新兴市场投资应注意:土耳其9月/10月的国际收支危机(负面)、阿根廷和厄瓜多尔的债务重组完成(正面)等事件的影响。

  股票估值分化可能提供了投资机会。当前科技股估值非常极端,因而投资科技股需要谨慎。投资者需要为风格轮换做好准备,关注高质量的价值股。股票仍然比债券更具吸引力,但是要关注利率的变化。利率提高可能会影响当前的估值。

  来源:

  https://research-center.amundi.com/page/Article/Amundi-Views/2020/09/Global-Investment-Views-September-2020

  【Principal 20200902】《经济洞察:世界经济复苏仍在继续推进》

  随着经济活动的逐渐恢复,股市可能会有更广阔的上涨空间。但就目前的估值水平来看,长期股票的回报可能有限。

  短期:随着世界经济活动的不断恢复,股指可能还有更广阔的上涨空间,但美国大选前后可能会出现震荡的情况。

  长期:近期的高估值说明股票价格的上行难度较大,并且幅度有限。

  来源:

  https://www.principalglobal.com/knowledge/insights/economic-insights-september-2020-recovery-broadens

  【Franklin Templeton 20200902】《关于COVID-19疫情之后美国消费者态度和行为的见解》

  我们在Franklin Templeton-Gallup的《复苏经济学研究》的研究基础上对COVID-19疫情之后美国消费者态度和行为提出了新的见解。

  在消费方面,大多数美国人保持谨慎态度,但家庭需求仍然具有重振经济增长的潜力。

  研发疫苗或治疗方式将对美国民众完全恢复正常的消费习惯产生最大的影响。

  大多数的美国人均支持新一轮的政府财政支持,例如再次给予900美元甚至更多的一次经济影响补助金(Economic Impact Payment)。但这种较强的支持水平可能反映出美国经济仍然面临着暂时的困难。

  来源:

  https://www.franklintempleton.com.sg/investor/article?contentPath=html/ftthinks/common/cio-views/on-my-mind-saving-for-sunnier-days.html

  三、风险提示

  全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

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责任编辑:张海营

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