8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期(2020.08)

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2020年8月非金融信用债共发行1065只,合计金额10467亿元,环比增加2642亿元,同比增长20%,增速较上月有所反弹。8月信用债(剔除金融债和同业存单)净融资额为2906亿元,较7月全年最低水平有所回升。8月信用债发行量集中在几个大行业,除公用事业行业发行规模占比较2019年平均水平有所下降,综合行业占比保持稳定外,建筑装饰、交通运输和采掘这三个行业占比均有明显提升。而建筑装饰和交通运输行业中城投类企业较多,意味着地方政府融资平台仍然在大力推进基础设施和市政建设,支撑经济恢复维持较强态势。

8月份信用债发行规模增速有所反弹,我们认为是利率上行速度放缓和基建发力共同作用。一方面8月份中债10年期国债到期收益率平均为2.98%,较7月环比上升3BP,虽然连续第四个月上行,但上行幅度明显收窄,而利率走势平稳有利于稳定发行人的预期。另一方面,政府及地方融资平台仍然在为恢复经济持续发力,建筑装饰和交通运输行业发行量和发行规模占比均有明显提升。8月共有13只债券违约,合计金额150.64亿元,涉及10个主体,其中天津市房地产信托(实质违约)和天津航空有限责任公司(展期)是首次违约主体。

产业债策略:中上游景气度依然好于下游,短期内仍以中高等级为主,票息策略重要性提升,逐步下沉中低等级国企、中高等级民企,行业配置推荐有色、化工、地产、机械、汽车和建筑。

城投债策略:当前政策继续利好城投,城投债没有信用风险,可继续适度下沉区位,可选择利差处于中间位置的区位,如湖北、河南、山西等地,鉴于2021年我们反转年的判断,建议可逐渐减少城投债仓位。

行业景气月度追踪:

高频追踪:环渤海动力煤、一级冶金焦平仓价、一级冶金焦车板价、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、BRENT原油、WTI原油、丙烯、丁二烯、PTA、涤纶长丝、MDI、甲醇、乙二醇、PVC、尿素、纯碱、 LME铜、 LME铝、LME锌、LME铅、铜、铝、锌、全国水泥均价、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数上行;NEWC动力煤、焦煤车板价、螺纹钢期货价格、乙烯、苯、甲苯、二甲苯、LLDPE、铅下行;焦煤坑口价和PX持平。

信用债月度回顾:

产业债——市场:8月利差整体下行,1年期和3年期中AA、AA-和A+级下行幅度最大,5年期各等级利差下行幅度差异不大,仅有5年期A级利差上行6BP。等级利差整体下行,1年期和3年期下行幅度较大。期限利差走势分化。行业超额利差方面,全部19个行业除机场外,利差均有不同幅度下行。汽车和商贸行业下行幅度最大,主要原因都是高收益率个券被剔除出样本。

城投债——市场:8月城投债与产业债整体表现相当,1年期、5年期、10年期城投债表现略好于产业债,3年期、7年期表现略差于产业债,高评级短久期城投债表现较好。

信用债风险警示:天津市房地产信托集团有限公司首次债券违约。

正 文

1. 8月非金融信用债发行规模增速有所反弹

2020年8月非金融信用债共发行1065只,合计金额10467亿元,环比增加2642亿元,同比增长20%,增速较上月有所反弹。8月信用债(剔除金融债和同业存单)净融资额为2906亿元,较7月全年最低水平有所回升。

8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期(2020.08)

分行业来看,8月传媒、纺织服装和采掘等行业发行规模占比提升幅度最大,分别较2019年水平提升166%、40%和36%。占比降幅较大的行业包括国防军工、通信、汽车、计算机和家用电器,降幅均超过70%。总体来看,8月信用债发行量集中在几个大行业,除公用事业行业发行规模占比较2019年平均水平有所下降,综合行业占比保持稳定外,建筑装饰、交通运输和采掘这三个行业占比均有明显提升。而建筑装饰和交通运输行业中城投类企业较多,意味着地方政府融资平台仍然在大力推进基础设施和市政建设,支撑经济恢复维持较强态势。

8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期(2020.08)

8月份信用债发行规模增速有所反弹,我们认为是利率上行速度放缓和基建发力共同作用。一方面8月份中债10年期国债到期收益率平均为2.98%,较7月环比上升3BP,虽然连续第四个月上行,但上行幅度明显收窄,而利率走势平稳有利于稳定发行人的预期。另一方面,政府及地方融资平台仍然在为恢复经济持续发力,建筑装饰和交通运输行业发行量和发行规模占比均有明显提升。

8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期(2020.08)

从行业景气度来看,上游采矿业工业增加值7月同比下滑,中游制造业恢复至正常水平,下游消费仍在恢复过程中。这种产业格局表明,终端消费恢复速度较慢,制造业之前的乐观预期有所消退,而采矿业增加值下滑除了淡季原因外,可能也有中游行业主动减少原材料采购的因素。

8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期(2020.08)

8月共有13只债券违约,合计金额150.64亿元,涉及10个主体,其中天津市房地产信托(实质违约)和天津航空有限责任公司(展期)是首次违约主体。

8月25日,天津市房地产信托集团有限公司(以下简称“天津房信”)公告称,公司由于现金流短缺以及筹融资渠道受限等原因,无法按时偿付“16房信01”债券利息及回售本金,涉及回售金额2亿元,利息1580万元。因天津房信未披露2018年和2019年审计报告,我们无法获知公司最近的财务状况,但2015年以来,天津房信营业收入和利润连年下滑,负债率大幅攀升,货币资金较少,偿债压力较大。天津房信存续债券约37亿,均是在18年及以前发行,当前票面利率较高,基本都在8%以上,并且集中在未来两年到期,都由母公司天津房地产集团有限公司提供不可撤销连带责任担保。天津房地产集团有限公司是天津市最早成立的房地产综合开发企业,根据2018年中报,公司2000多亿总资产,净资产仅53亿,负债规模巨大。

8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期(2020.08)

8月国债和信用债收益率在前半月相对平稳,后半月整体上行。8月利差整体下行,1年期和3年期中AA、AA-和A+级下行幅度最大,5年期各等级利差下行幅度差异不大,仅有5年期A级利差上行6BP。等级利差整体下行,1年期和3年期下行幅度较大。期限利差走势分化,3年-1年中高等级和低等级期限利差上行,而中等级下行,5年-3年中,高等级期限利差下行,中低等级上行。上我们认为虽然经济复苏态势较强,但信用风险因政策支持而延后暴露,因此配置上仍以短久期中高等级为主,可逐步下沉至中低等级国企和中高等级民企,但不建议拉长久期。

8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期(2020.08)

行业超额利差方面,全部19个行业除机场外,利差均有不同幅度下行。汽车和商贸行业下行幅度最大,主要原因都是高收益率个券被剔除出样本。煤炭、有色、化工、地产、机械、电气设备、造纸、建筑、航运港口、医药下行幅度在12-16BP左右。钢铁、水泥、电子、公用、航空运输、休旅下行幅度在10BP以内,机场利差上行3BP。

8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期(2020.08)
8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期(2020.08)

8月城投债与国债利差整体下行,各期限差异较大,3年期城投债与国债利差下行幅度最大,5年前次之,10年期下行幅度最小;评级角度看,短久期高评级下行较小,短久期低评级下行幅度较大。

8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期(2020.08)

8月城投债与产业债整体表现相当,1年期、5年期、10年期城投债表现略好于产业债,3年期、7年期表现略差于产业债,高评级短久期城投债表现较好。从城投债融资政策来看,当前政策仍然利好城投,城投债没有信用风险,可继续适度下沉区位,但建议配置短久期。

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2. 信用债风险警示

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3. 行业新闻追踪

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