如何看待强赎给正股带来的压力?

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【天风研究】 孙彬彬、肖文劲

未来策略展望:

本周A股市场震荡上行,转债方面在剔除可交债与银行转债且以流动额加权的情况下,转债均值仍在125.10元高位,转股溢价率均值为17.79%,存量转债市场整体估值处于高位。此时在多数转债价格高位下,市场对于发行人的潜在强赎回因素关注度进一步提升,未来30天内将有23只转债进入转股期。本周专题对2014年以来出现触发并公告强赎的相关标的进行简要分析。

在过去6年里,转股溢价率多数情况下并不是转债价格的主要驱动因素。2014年以来的78只公告赎回转债中,有64只转债在公告赎回的前一天往往转股溢价率小于2%。而从历史数据来看,发行人公告强赎之后,转债转股对于正股股价往往会造成一定压力。在过去公告强赎的转债相关正股中,多数在首次发布强赎到最后登记日之间取得负超额收益。当稀释比例大于5%时,有22只转债正股超额收益为负,9只转债为正;当稀释比例小于5%时,有27只转债正股超额收益为负,仍然略大于超额收益为正的数目(20只)。在公告强赎后,转债转股对于正股表现的影响并不能忽视。市场对于有强赎风险的标的仍然需要更加深入的基本面分析。

对于后市研判,我们认为在短期基本面复苏趋势无法证伪,叠加目前各板块估值压缩空间有限的背景下,目前仍是转债市场的良好配置期,但个券挑选上需要从前期“牛市思维”转向业绩驱动,同时留意下半年估值切换下,传统蓝筹板块部分基本面较强的标的中所蕴含的估值提升机会。对于行业估值、平价溢价率估值处于历史高位的相关标的,若基本面没有较强支撑,建议适当规避。

此外,部分潜在主题性标的依然可以关注,比如与逆周期调节后续加强预期相关的基建产业链、房建产业链标的。近期公布宏观数据显示,广义基建累计增速数据年内首次回正,前7月投资增速为1.19%;上半年房地产建筑工程增速同样在年内首次转正,前6月增速为1.80%,基建和房建成为经济复苏的主要驱动因素,但相关标的的估值多数仍处于低位。

具体配置建议如下:

转股品种推荐:华阳、奥佳、长集、苏试、瀚蓝;

低价品种推荐:交科、欣旺、维尔;

新券关注:隆20、景20。

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